stablecoinとは？種類・リスク・規制を解説

2026年初頭時点で全stablecoin供給量の約95%を占める、圧倒的に主流のカテゴリーです。各トークンは、中央集権型発行者が保有する現金・オーバーナイトレポ・短期米国債によって1:1で裏付けられています。例：USDT（Tether）、USDC（Circle）、FDUSD（First Digital）、PYUSD（PayPal/Paxos）、EURC（Circle）。償還はKYCと最低金額（USDCの直接償還は10万ドル以上）によって制限されています。リスクは発行者の銀行関係と準備金の質に集中しています。

ボラティリティを吸収するために、スマートコントラクトにロックされた暗号資産によって100%超（通常130〜170%）の比率で担保されています。MakerDAOのDAIが最大の例（供給量約50億ドル）で、次いでLiquityのLUSDとcrvUSDが続きます。中央集権型発行者がトークンをフリーズすることはできませんが、急落時の清算機能と基礎担保の流動性維持に依存しています。DAIは徐々にUSDCと国債を担保として保有する方向に移行しており、これにより中央集権型リスクが再び生じています。

完全な担保なしにペッグを守るため、しばしばボラティリティの高い姉妹トークンと組み合わせた供給量の拡大・縮小を利用します。TerraのUSTは2022年5月初旬に1.00ドルから0.10ドル以下に暴落し、LUNAは約80ドルから数セントの端数に落ち、わずか数日で約400億ドルが消滅しました。その後の設計（例：Frax）は部分的または完全な担保化に移行しています。担保のないアルゴリズム型ペッグは実験的なものとして扱ってください。

複数通貨・金・商品ミックスなどのバスケットを参照するトークンです。MiCA（stablecoinについては2024年6月から施行）のもとで、ARTは単一通貨の電子マネートークンとは別に規制され、より厳格な資本要件とガバナンス要件が課されます。例としてはPAXG（金担保）や各種トークン化商品があります。流動性は通常、fiat担保型の同類と比べてはるかに低くなります。

単一の法定通貨にペッグされたstablecoin（USDT、USDC、EURC、EURI）は、2024年6月30日にstablecoinについて発効したMiCAのもとで電子マネートークンに分類されます。発行者はEU加盟国で信用機関または電子マネー機関として認可を受け、準備金を分離勘定で1:1保有し（重要なトークンについては少なくとも30%を信用機関に）、white paperを公開しなければなりません。Tether（USDT）はMiCA認可を申請しておらず、これが2024〜2025年にかけて複数のEU取引所がEEAユーザー向けにUSDTのspotペアを上場廃止した理由です。

複数の資産・バスケット・商品によって裏付けられたstablecoinはARTレジームの対象となり、より高い自己資本要件（初期資本は35万ユーロから重要なARTについては準備資産の3%まで）と、より厳格なガバナンス・保管・利益相反規則が課されます。「重要」の閾値（50億ユーロ以上の準備金、1,000万人以上の保有者、または5億ユーロ以上の日次取引）を超える発行者は、欧州銀行監督機構（EBA）の直接監督下に置かれます。

MiCAは保有者に対し、合理的な処理コストを超える手数料なしに、参照通貨でいつでも額面で償還する法的権利を付与します。発行者は準備金の構成を公開し、定められた期間内に償還を完了しなければなりません。これは、MiCA以前の制度（償還条件が発行者によって一方的に設定され、最低金額によって制限されていた）からの大きな改善です。

EUのライセンスを持つ取引所は、非準拠のstablecoinを限定的な条件下でのみ提供でき、時間をかけてそのようなペアを廃止しなければなりません。Binance・Kraken・Coinbaseは2024〜2025年にかけてEEAユーザーに対するUSDT取引を段階的に制限する一方、USDC・EURC・EURIなどMiCA準拠の代替品は引き続き完全に提供しています。認可を受けた発行者の少数グループへの統合が続くと予想されます。

Binance Earn・Coinbase・KrakenなどのCEXは、USDT・USDCおよびその他一部のstablecoinに対して利息を支払います。2026年の変動金利は通常2〜6% APYで、ロックまたはプロモーション枠では時にそれ以上になります。使い勝手は良いですが、発行者の信用リスクとプラットフォームの保管リスクを負います。Celsius・BlockFi・Voyagerは2022年に引き出しを停止してすべて破産申請し、多くの預金者に対して元本を大幅に下回る返済しかされませんでした。

Aave・Compound・Morpho・Sparkでは、パーミッションレスの貸出プールにstablecoinを供給できます。変動供給金利は2024年以降概ね3〜10% APYの範囲で推移しており、leverageの需要が高まる際に急上昇することがあります。ウォレットを通じて保管を維持できますが、スマートコントラクトリスク・オラクルリスク・清算失敗時の不良債権リスクを受け入れる必要があります。監査済みの主要プロトコルは新しいフォークより実績が高いです。

CurveのStable-stableプール、Uniswap v3の集中流動性レンジ、Balancerは取引手数料に加えてトークンインセンティブを支払うことがあります。相関性の高いペア（USDC/USDT）では無常損失は小さいですが、片方がデペッグした場合は現実のリスクになります。2023年3月のUSDCデペッグ時にはCurve 3poolのLPが損失を被りました。インセンティブ前の現実的な合算yieldは通常1〜5% APYです。

2023年以降、BlackRockのBUIDL・OndoのUSDY・Franklin TempletonのBENJIなどの商品が、短期米国債エクスポージャーをオンチェーンでトークン化しています。SOFR金利に近いyield（2026年初頭で約4〜5%）を提供しますが、KYCが必要で最低投資額があり、stablecoinではなく有価証券であるため、固定ペッグではなくNAVで取引されます。