什麼是 Stablecoin？類型、風險與監管

截至目前遠最主導的類別——截至 2026 年初，約佔所有 stablecoin 供應量的 95%。每枚代幣由中心化發行方以 1:1 比例持有的現金、隔夜回購協議及短期美國國債支持。例子：USDT（Tether）、USDC（Circle）、FDUSD（First Digital）、PYUSD（PayPal/Paxos）、EURC（Circle）。贖回受 KYC 及最低金額限制（USDC 直接贖回最低 10 萬美元以上）。風險集中於發行方的銀行關係及儲備質量。

由鎖定在智能合約中、抵押率超過 100%（通常為 130–170%）的加密資產支持，以吸收價格波動。MakerDAO 的 DAI 是最大的例子（供應量約 50 億美元），其次是 Liquity 的 LUSD 和 crvUSD。沒有中心化發行方可以凍結代幣，但該系統依賴於快速崩盤時清算機制的正常運作以及底層抵押品保持流動性。DAI 已逐漸轉向以 USDC 和國債作為抵押品，這重新引入了中心化敞口。

透過供應量的擴張與收縮（通常與一種波動性姊妹代幣配合）來維持錨定，無需全額抵押。Terra 的 UST 於 2022 年 5 月上旬從 1.00 美元崩潰至 0.10 美元以下，LUNA 也從約 80 美元跌至幾乎分文不值，在數天內蒸發約 400 億美元。後續設計（如 Frax）已轉向部分或全額抵押。任何無抵押的演算法型錨定均應視為實驗性產品。

參考一籃子資產的代幣——包括多種貨幣、黃金或大宗商品組合。根據 MiCA（stablecoin 部分自 2024 年 6 月起生效），ARTs 與單一貨幣電子貨幣代幣分開監管，並面臨更嚴格的資本及治理要求。例子包括 PAXG（黃金支持型）及各類代幣化大宗商品產品。流動性通常遠低於法幣支持的同類產品。

錨定單一法定貨幣的 stablecoin——USDT、USDC、EURC、EURI——在 MiCA 框架下被分類為電子貨幣代幣，MiCA 的 stablecoin 條款於 2024 年 6 月 30 日正式生效。發行方必須在歐盟成員國獲授權為信貸機構或電子貨幣機構，以 1:1 比例在隔離帳戶中持有儲備（對於重要代幣，至少 30% 需存放於信貸機構），並發布白皮書。Tether（USDT）尚未尋求 MiCA 授權，這也是多家歐盟交易所在 2024–2025 年間為歐洲經濟區用戶下架 USDT spot 交易對的原因。

由多種資產、一籃子資產或大宗商品支持的 stablecoin 屬於 ART 制度，需承擔更高的資本要求（初始資本從 35 萬歐元起，重要 ART 最高為儲備資產的 3%），以及更嚴格的治理、託管及利益衝突規則。超過「重要」門檻的發行方（儲備超過 50 億歐元、持有人超過 1,000 萬，或每日交易額超過 5 億歐元）將直接受歐洲銀行管理局（EBA）監管。

MiCA 賦予持有人隨時以面值、以參考貨幣贖回的法定權利，除合理的處理費用外不得收取其他費用。發行方必須公布儲備組成，並在規定時限內完成贖回。這相較於 MiCA 實施前的制度是一項重大改善——在此之前，贖回條款由發行方單方面設定，並受最低金額限制。

歐盟持牌交易所只能在受限條件下提供不合規的 stablecoin，並須逐步下架相關交易對。Binance、Kraken 和 Coinbase 在 2024 至 2025 年間逐步限制歐洲經濟區用戶的 USDT 交易，同時保持符合 MiCA 的替代方案（如 USDC、EURC 和 EURI）的完整可用性。預計市場將持續整合，向較少數量的獲授權發行方集中。

Binance Earn、Coinbase 和 Kraken 等交易所為 USDT、USDC 及其他部分 stablecoin 支付利息。2026 年，靈活存款利率通常為 2–6% APY，鎖定或促銷方案偶爾更高。使用簡便，但需承擔發行方信用風險和平台託管風險——Celsius、BlockFi 和 Voyager 均於 2022 年暫停提款並申請破產，許多存款人僅能收回部分資金。

Aave、Compound、Morpho 和 Spark 允許你將 stablecoin 存入無許可的借貸池。自 2024 年以來，可變供應利率通常在 3–10% APY 之間，在 leverage 需求旺盛期間會更高。你透過自己的錢包保管資產，但需承擔智能合約風險、預言機風險，以及清算失敗時產生壞帳的可能性。經過審計的藍籌協議擁有比新分叉項目更可靠的記錄。

Curve 上的穩定幣對池、Uniswap v3 集中流動性區間及 Balancer 會支付交易手續費，有時還提供代幣激勵。對於緊密相關的交易對（USDC/USDT），無常損失較小，但若其中一方脫鉤則會實質化——2023 年 3 月 USDC 脫鉤期間，3pool 的 Curve 流動性提供者承受了損失。扣除激勵前，實際綜合收益通常為 1–5% APY。

自 2023 年起，BlackRock 的 BUIDL、Ondo 的 USDY 及 Franklin Templeton 的 BENJI 等產品已將短期美國國債敞口代幣化並上鏈。其收益率接近 SOFR 利率（2026 年初約為 4–5%），但需要 KYC、有最低投資額限制，且屬於證券而非 stablecoin，因此以資產淨值（NAV）而非固定錨定價格交易。