用加密货币衍生品对冲

对冲通过增加一项敞口，降低现有持仓的某种特定风险。它可能降低价格敏感度，同时增加成本和其他风险。保留代币不等于保留未对冲时的全部上涨收益：用于抵消风险的空仓会在现货上涨时亏损。

对冲不会消除托管、平台、协议、抵押品或结算风险。已出借或参与质押的资产，在衍生品需要抵押品时可能无法使用。是否适合对冲，取决于敞口、可能发生的现金损失、可用流动性、期限以及产品的实际条款。

期货仓位需要按照平台账户规则提供抵押品。其价格可能与现货走势不同；不利行情可能要求补充抵押品，或导致减仓、强制平仓。有期限的期货会到期，可能需要移仓；永续合约则有各自的资金费用和结算规则。

独立持有、权利金已全额支付的买入期权，与期货的亏损边界不同：可能损失权利金及交易成本。但这不表示包含期权的组合没有抵押品或强平风险；借款、卖出期权、其他仓位和账户结构都会影响风险。

保护性看跌期权由现有资产加上买入的看跌期权构成。领式组合还加入卖出的看涨期权，因此产生额外义务。应匹配标的、数量、到期日、行权方式和结算币种。反向合约或币本位结算合约不能未经调整就套用以下线性示例。

假设以 100 买入并全额支付 1 单位现货，同时以 100 开立等量线性空仓。下列价格和现金金额均使用同一结算币种。两个仓位一直持有至示例中的退出时点，排除手续费、资金费用、融资及其他成本。示例并未声称某个保证金余额足以承受退出前的价格路径。

现货盈亏等于数量乘以现货价格变动；空仓盈亏等于数量乘以开仓价减去平仓价的差额。前三行假设现货与衍生品价格变动完全相同。最后一行改变两者的相对价格，因此组合结果不再为零。

在价格同样从 100 变为 80 时，只有 0.1 单位的空仓盈利 2，而全部现货亏损 20，最终净亏损 18。杠杆设置不会把较小仓位变成更大规模的对冲；它改变的是抵押品要求。

第二个模型持有以 100 买入、已全额支付的 1 单位现货。等量、现金结算的欧式线性看跌期权，行权价为 90，权利金为 3。领式组合再卖出行权价为 110 的看涨期权，收取权利金 2；两个期权同时到期。所有金额使用同一币种，数量始终匹配，排除手续费、融资、抵押品费用和交易对手违约。

表格展示到期结果。现货加看跌期权的下限是亏损 13；领式组合的下限是亏损 11，上限是盈利 9。这些是整个组合的结果，不是单独买入期权的亏损。示意图展示独立看涨和看跌期权的到期结果；表格则加入现货，并在领式组合中再加入卖出的看涨期权。

到期前，期权转售价值还取决于波动率、剩余期限及其他合约参数，并不一定逐一抵消每次现货价格变动。保护会随期权期限结束。必须理解实际合约的行权、履约指派、结算及可能产生的仓位，尤其是在其条款不同于本例欧式现金结算模型时。

等量完全对冲、部分对冲和期权对冲服务于不同目标。先明确需要管理的敞口，以及可接受的剩余现金风险。匹配真实数量和结算价值；不要将已经确定的仓位规模再乘一次杠杆。

Delta 接近零，描述的是估值模型中对小幅价格变动的有限敏感度，不是总风险为零或保证盈利的承诺。基差变化、手续费、资金费用、期权的非线性敞口、再平衡及执行情况都可能改变结果。

即使现货升值，空仓仍可能在上涨行情中需要补充抵押品。另一平台上的资产或被质押锁定的资产，不会自动支持该空仓的保证金。评估时应考虑转账延迟、账户抵押品规则，以及其中一侧先被平仓的可能性。

保证金是为仓位提供的抵押品，不等同于交易手续费或期权权利金。平仓后可能返还，也可能因亏损和成本而减少，或因账户要求而需要增加。被占用的资本和流动性仍有经济成本。

假设性资金费用示例：名义价值恒定为 10,000，恰好 90 次结算的每次费率均为正 0.1%，且空仓持有至每次结算，则合计收到 900。若每次改为相同绝对值的负费率，则合计支付 900。这些是为算术示例选定的输入，不是预测、平台报价或有保证的结算周期。

应逐次使用实际结算时的仓位价值、费率和多空方向。费率与间隔可能变化，临近结算时开平仓的后果也可能因平台而异。适用时还应计入开平仓手续费、买卖价差、滑点、借贷、转账、移仓及期权权利金。卖出期权收取权利金伴随履约义务，并不构成无成本对冲。

不存在普遍适用的权利金范围、保证金比例、持仓收益率或持有期限。应比较实际合约的当前条款，并区分抵押品与成本。较低的初始支出，本身不能证明某种工具整体更便宜或更安全。

价格下跌不能证明隐含波动率已经见顶。历史高点、情绪指标、资金费率或未平仓合约量上升，都不能单独决定对冲是否适合。正资金费率可能让空仓在某次结算中获益，随后又转为负值；它不代表有保证的年收益。

保留现货资产并不能确定某种税务结果，也不能保证质押收入。应评估交易、产品和司法管辖区。强平计算器可以展示特定保证金模型，却不能计算保护性看跌期权或领式组合的完整收益结构及到期风险。

如果对冲的成本、追加抵押品要求或操作负担超过其要管理的风险，它可能并不适合。减少原始敞口或避免复杂仓位，可能更易管理。以下问题用于识别要求，而不是保证交易安全。

来源与适用范围：示例采用假设输入；平台规则与股票期权资料用于说明机制，并非所有加密合约的通用条款。

• Bybit：资金费用方向、估值与结算间隔
• Bybit：线性合约盈亏与杠杆
• CME：基差变化如何影响对冲
• CBOE Options Institute / Fidelity：保护性看跌期权的到期机制
• OIC：领式组合结构与卖出看涨期权的义务