用加密貨幣衍生品避險

避險藉由增加一項曝險，降低現有持倉的某種特定風險。它可能降低價格敏感度，同時增加成本和其他風險。保留代幣不等於保留未避險時的全部上漲收益：用於抵銷風險的空頭部位會在現貨上漲時虧損。

避險不會消除託管、平台、協議、擔保品或結算風險。已出借或參與質押的資產，在衍生品需要擔保品時可能無法使用。是否適合避險，取決於曝險、可能發生的現金損失、可用流動性、期限以及產品的實際條款。

期貨部位需要依照平台帳戶規則提供擔保品。其價格可能與現貨走勢不同；不利行情可能要求補充擔保品，或導致減倉、強制平倉。有期限的期貨會到期，可能需要轉倉；永續合約則有各自的資金費用與結算規則。

獨立持有、權利金已全額支付的買進選擇權，與期貨的損失界線不同：可能損失權利金及交易成本。但這不表示包含選擇權的組合沒有擔保品或強制平倉風險；借款、賣出選擇權、其他部位與帳戶結構都會影響風險。

保護性賣權由現有資產加上買進的賣權構成。領式組合還加入賣出的買權，因此產生額外義務。應匹配標的、數量、到期日、履約方式及結算幣別。反向合約或以幣結算的合約不能未經調整就套用以下線性範例。

假設以 100 買入並全額支付 1 單位現貨，同時以 100 建立等量線性空頭部位。下列價格與現金金額均使用同一結算幣別。兩個部位一直持有至範例中的退出時點，排除手續費、資金費用、融資與其他成本。範例並未聲稱某個保證金餘額足以承受退出前的價格路徑。

現貨損益等於數量乘以現貨價格變動；空頭損益等於數量乘以開倉價減去平倉價的差額。前三列假設現貨與衍生品價格變動完全相同。最後一列改變兩者的相對價格，因此組合結果不再為零。

在價格同樣從 100 變為 80 時，只有 0.1 單位的空頭部位獲利 2，而全部現貨虧損 20，最終淨損 18。槓桿設定不會把較小部位變成更大規模的避險；它改變的是擔保品要求。

第二個模型持有以 100 買入、已全額支付的 1 單位現貨。等量、現金結算的歐式線性賣權，履約價為 90，權利金為 3。領式組合再賣出履約價為 110 的買權，收取權利金 2；兩個選擇權同時到期。所有金額使用同一幣別，數量始終匹配，排除手續費、融資、擔保品費用與交易對手違約。

表格呈現到期結果。現貨加賣權的下限是虧損 13；領式組合的下限是虧損 11，上限是獲利 9。這些是整個組合的結果，不是單獨買進選擇權的損失。示意圖呈現獨立買權與賣權的到期結果；表格則加入現貨，並在領式組合中再加入賣出的買權。

到期前，選擇權轉售價值還取決於波動率、剩餘期限及其他合約參數，不一定逐一抵銷每次現貨價格變動。保護會隨選擇權期限結束。必須理解實際合約的履約、履約指派、結算及可能產生的部位，尤其是在其條款不同於本例歐式現金結算模型時。

等量完全避險、部分避險與選擇權避險服務於不同目標。先釐清需要管理的曝險，以及可接受的剩餘現金風險。匹配實際數量和結算價值；不要將已確定的部位規模再乘一次槓桿。

Delta 接近零，描述的是評價模型中對小幅價格變動的有限敏感度，不是總風險為零或保證獲利的承諾。基差變化、手續費、資金費用、選擇權的非線性曝險、再平衡與執行情況都可能改變結果。

即使現貨升值，空頭部位仍可能在上漲行情中需要補充擔保品。另一平台上的資產或被質押鎖定的資產，不會自動支援該部位的保證金。評估時應考慮轉帳延遲、帳戶擔保品規則，以及其中一側先被平倉的可能性。

保證金是為部位提供的擔保品，不等同於交易手續費或選擇權權利金。平倉後可能返還，也可能因虧損與成本而減少，或因帳戶要求而需要增加。被占用的資本與流動性仍有經濟成本。

假設性資金費用範例：名目價值固定為 10,000，恰好 90 次結算的每次費率均為正 0.1%，且空頭部位持有至每次結算，則合計收到 900。若每次改為相同絕對值的負費率，則合計支付 900。這些是為算術範例選定的輸入，不是預測、平台報價或有保證的結算週期。

應逐次使用實際結算時的部位價值、費率及多空方向。費率與間隔可能變化，臨近結算時開平倉的後果也可能因平台而異。適用時還應計入開平倉手續費、買賣價差、滑價、借貸、轉帳、轉倉及選擇權權利金。賣出選擇權收取權利金伴隨履約義務，並不構成無成本避險。

不存在普遍適用的權利金範圍、保證金比例、持倉收益率或持有期限。應比較實際合約的目前條款，並區分擔保品與成本。較低的初始支出，本身不能證明某種工具整體更便宜或更安全。

價格下跌不能證明隱含波動率已經見頂。歷史高點、情緒指標、資金費率或未平倉合約量上升，都不能單獨決定避險是否適合。正資金費率可能讓空頭在某次結算中獲益，隨後又轉為負值；它不代表有保證的年收益。

保留現貨資產不能確定某種稅務結果，也不能保證質押收入。應評估交易、產品與司法管轄區。強制平倉計算器可以呈現特定保證金模型，卻不能計算保護性賣權或領式組合的完整損益結構及到期風險。

如果避險的成本、追加擔保品要求或操作負擔超過其要管理的風險，它可能並不適合。減少原始曝險或避免複雜部位，可能更易管理。以下問題用於識別要求，而不是保證交易安全。

來源與適用範圍：範例採用假設輸入；平台規則與股票選擇權資料用於說明機制，並非所有加密合約的通用條款。

• Bybit：資金費用方向、評價與結算間隔
• Bybit：線性合約損益與槓桿
• CME：基差變化如何影響避險
• CBOE Options Institute / Fidelity：保護性賣權的到期機制
• OIC：領式組合結構與賣出買權的義務