什么是永续合约？完整指南

永续合约（“perps”）是追踪标的资产价格但没有到期日的衍生品。只要维持足够的保证金来涵盖未实现亏损，交易者就能无限期持有多头或空头仓位。与在固定季度或月度日期结算的传统期货不同，永续合约持续开著，直到交易者平仓或仓位被强平。

现代加密永续掉期由 BitMEX 于 2016 年 5 月以其 XBTUSD 合约推出。为了在没有到期的情况下使永续价格系于现货，BitMEX 设计了在多头与空头间直接交换的定期资金费支付。此机制奏效，数年内 Binance、Bybit、dYdX、GMX 与 Hyperliquid 都推出了自己的永续合约——如今占加密交易量的多数，根据 CoinGlass 与 CoinGecko 衍生品数据，常达现货市场成交量的 3–5 倍。

与现货交易的关键差异在于，你从不实际收取标的币。在现货市场买 1 BTC 给你一枚可提领的真实比特币。买入 1 BTC 永续则给你合成曝险：一份损益追踪比特币价格、以保证金资产（通常是 USDT、USDC，或在某些“币本位”合约中为 BTC 本身）结算的合约。这种分离正是能实现最高 100x 或更高杠杆的原因，因为交易所只需要你存入名目的一小部分作为担保。

杠杆是双面刃。BTC 的 10x 多头在约 9–10% 的不利变动后被强平；50x 多头可能被 1.8–2% 的插针抹平。在 2021 年 5 月 19 日的抛售中，24 小时内逾 80 亿美元的加密永续被强平；2022 年 11 月的 FTX 崩溃与 2024 年 8 月的日圆套利平仓产生了类似的连锁反应。永续是对冲与投机的有用工具，但不是现货持有的替代品，且带有随时间复利的资金费成本。

仓位开立后，两股持续的力量决定其生命周期：标记价格（用于未实现损益与强平计算，源自主要现货交易所的指数）与资金费率（使永续锚定于现货的定期支付）。交易所刻意使用基于指数的标记价格，而非永续自身的最后成交价，以防止操纵者用单一平台薄订单簿的插针触发强平。

仓位大小以合约或币等值单位表示。在 Binance USDⓈ-M 期货上，1 合约 = 0.001 BTC；在 Bybit 线性永续上，则直接以币单位计。手续费在 Binance 通常为挂单 0.02% / 吃单 0.05%，VIP 等级与 BNB 付费有折扣，Bybit 有类似费率。这些费用适用于名目大小，而非保证金——因此以 1,000 美元保证金开立的 10x 的 10,000 美元仓位，仍以完整的 10,000 美元计收手续费。

资金费由两个部分计算：溢价指数（永续中间价在资金费间隔内偏离现货指数的幅度）与固定利率部分（通常为每 8 小时 0.01%，代表报价与基础货币间的持有成本）。Binance 与 Bybit 上的公式大致为：资金费率 = 溢价指数 + clamp(利率 − 溢价指数, −0.05%, 0.05%)。结果随后设上限——Binance 对多数交易对的上限为每间隔 ±0.75%，但有效上限通常紧得多。

示例：你持有 10,000 美元的 BTC 永续多头仓位。8 小时资金费率印出 +0.03%（相当看涨的读数）。你在资金费时间戳记付 0.03% × 10,000 = 3 美元给空头。年化来看，持续每 8 小时 +0.03% 约等于 32.9% 年化——昂贵的持有成本。在 2021 年山寨季高峰，DOGE 与 SHIB 等交易对的资金费经常连续数日超过每 8 小时 +0.3%（逾 300% 年化），数个 Solana DeFi 永续更印出单一间隔 +1% 的资金费。持续的负资金费较罕见，但曾在 2020 年 3 月 COVID 崩盘期间、以及 2022 年 11 月 FTX 崩溃后短暂出现于 BTC 上。