什麼是永續合約？完整指南

永續合約（「perps」）是追蹤標的資產價格但沒有到期日的衍生品。只要維持足夠的保證金來涵蓋未實現虧損，交易者就能無限期持有多頭或空頭部位。與在固定季度或月度日期結算的傳統期貨不同，永續合約持續開著，直到交易者平倉或部位被強平。

現代加密永續掉期由 BitMEX 於 2016 年 5 月以其 XBTUSD 合約推出。為了在沒有到期的情況下使永續價格繫於現貨，BitMEX 設計了在多頭與空頭間直接交換的定期資金費支付。此機制奏效，數年內 Binance、Bybit、dYdX、GMX 與 Hyperliquid 都推出了自己的永續合約——如今佔加密交易量的多數，根據 CoinGlass 與 CoinGecko 衍生品數據，常達現貨市場成交量的 3–5 倍。

與現貨交易的關鍵差異在於，你從不實際收取標的幣。在現貨市場買 1 BTC 給你一枚可提領的真實比特幣。買入 1 BTC 永續則給你合成曝險：一份損益追蹤比特幣價格、以保證金資產（通常是 USDT、USDC，或在某些「幣本位」合約中為 BTC 本身）結算的合約。這種分離正是能實現最高 100x 或更高槓桿的原因，因為交易所只需要你存入名目的一小部分作為擔保。

槓桿是雙面刃。BTC 的 10x 多頭在約 9–10% 的不利變動後被強平；50x 多頭可能被 1.8–2% 的插針抹平。在 2021 年 5 月 19 日的拋售中，24 小時內逾 80 億美元的加密永續被強平；2022 年 11 月的 FTX 崩潰與 2024 年 8 月的日圓套利平倉產生了類似的連鎖反應。永續是對沖與投機的有用工具，但不是現貨持有的替代品，且帶有隨時間複利的資金費成本。

部位開立後，兩股持續的力量決定其生命週期：標記價格（用於未實現損益與強平計算，源自主要現貨交易所的指數）與資金費率（使永續錨定於現貨的定期支付）。交易所刻意使用基於指數的標記價格，而非永續自身的最後成交價，以防止操縱者用單一平台薄訂單簿的插針觸發強平。

部位大小以合約或幣等值單位表示。在 Binance USDⓈ-M 期貨上，1 合約 = 0.001 BTC；在 Bybit 線性永續上，則直接以幣單位計。手續費在 Binance 通常為掛單 0.02% / 吃單 0.05%，VIP 等級與 BNB 付費有折扣，Bybit 有類似費率。這些費用適用於名目大小，而非保證金——因此以 1,000 美元保證金開立的 10x 的 10,000 美元部位，仍以完整的 10,000 美元計收手續費。

資金費由兩個部分計算：溢價指數（永續中間價在資金費間隔內偏離現貨指數的幅度）與固定利率部分（通常為每 8 小時 0.01%，代表報價與基礎貨幣間的持有成本）。Binance 與 Bybit 上的公式大致為：資金費率 = 溢價指數 + clamp(利率 − 溢價指數, −0.05%, 0.05%)。結果隨後設上限——Binance 對多數交易對的上限為每間隔 ±0.75%，但有效上限通常緊得多。

範例：你持有 10,000 美元的 BTC 永續多頭部位。8 小時資金費率印出 +0.03%（相當看漲的讀數）。你在資金費時間戳記付 0.03% × 10,000 = 3 美元給空頭。年化來看，持續每 8 小時 +0.03% 約等於 32.9% 年化——昂貴的持有成本。在 2021 年山寨季高峰，DOGE 與 SHIB 等交易對的資金費經常連續數日超過每 8 小時 +0.3%（逾 300% 年化），數個 Solana DeFi 永續更印出單一間隔 +1% 的資金費。持續的負資金費較罕見，但曾在 2020 年 3 月 COVID 崩盤期間、以及 2022 年 11 月 FTX 崩潰後短暫出現於 BTC 上。