指南
加密货币期权：买权与卖权
了解加密期权的到期损益、权利金、行权与结算、希腊字母、策略计算，以及具体合约的风险。
看涨与看跌期权
本文用 S 表示到期时标的资产的结算价格，K 表示行权价，P 表示权利金。公式描述一单位已全额支付权利金的线性期权：所有金额使用同一币种，S 非负，不计交易费、融资成本和税费。合约乘数会按比例改变金额。反向合约必须使用其自身的计价与结算公式。
看涨期权 看涨 ↑
到期净损益 = max(S − K, 0) − P。S ≤ K 时亏损 P；S = K + P 时盈亏平衡；高于该水平才盈利。在这个模型中，上行收益没有有限的上限。到期前的转售价值还取决于剩余期限、隐含波动率及其他定价因素。
看跌期权 看跌 ↓
到期净损益 = max(K − S, 0) − P。S ≥ K 时亏损 P；若 K − P 非负，该价格就是盈亏平衡点。S = 0 时净结果最高，为 K − P。标的价格下跌本身并不等于获得净利润。
看涨与看跌期权比较
| 比较项目 | 看涨期权 | 看跌期权 |
|---|---|---|
| 标的价格敞口 | 买入普通看涨期权通常具有正向价格敞口 | 买入普通看跌期权通常具有反向价格敞口 |
| 权利 | 按行权价买入，或收取合约规定的现金结算金额 | 按行权价卖出，或收取合约规定的现金结算金额 |
| 到期内在价值为正的条件 | S > K；净盈利仍须覆盖 P 和其他成本 | S < K；净盈利仍须覆盖 P 和其他成本 |
| 已付清权利金的买方期权亏损 | 最多为 P，加相关成本；账户其他头寸有独立风险 | 最多为 P，加相关成本；账户其他头寸有独立风险 |
| 无对冲卖方的到期风险 | 随着 S 上涨，亏损没有有限上限 | 随着 S 下跌可能严重亏损；在此线性模型中，价格归零是下行边界 |
计算损益前先读懂合约
确认头寸与单位
区分买入期权与卖出开仓。核对标的资产、合约数量、合约乘数，以及权利金、抵押品和结算使用的币种。
确认行权价与结算基准
行权价决定行权价格。结算基准可能是指数或指定时间窗口的平均值，而不是现货市场的最新成交价。
核对行权与到期规则
欧式期权只允许到期行权；美式期权可按条款提前行权。自动行权、最低门槛和指令截止时间各不相同。交易平仓与行权是两回事。
计入权利金与成本
买入期权的净损益必须计入权利金。还要核对交易、行权及结算费用、买卖价差、融资成本和税务处理。卖方收到权利金，并不代表其义务已经消失。
计算到期结果
采用合约规定的结算价格和到期支付金额公式，再扣除权利金及成本。实值期权仍可能净亏损。普通虚值期权到期时内在价值为零，具体处理以合约结算规则为准。
核对交割与账户风险
实物行权可能建立或处置资产头寸；现金结算合约按规定的交割流程处理。保证金、抵押品价格变化以及其他组合头寸，可能带来单一期权之外的风险。应核对具体合约和账户规则。
期权定价与希腊字母
计价币种非常重要：Deribit 的 BTC/ETH 反向合约以标的币种计付权利金并结算；Bybit 当前的线性期权介绍则注明使用 USDT。不能直接把以币计价的权利金代入固定币种的线性损益公式。具体合约条款与结算基准优先于通用示例。
| 希腊字母 | 衡量 | 单位与含义 |
|---|---|---|
| Delta（Δ） | 对标的价格的局部敏感度 | 按合约报价单位，估计标的价格上升一个单位时的期权价格变化 |
| Gamma（Γ） | Delta 的局部变化 | 估计标的价格上升一个单位时 Delta 的变化 |
| Theta（Θ） | 对时间流逝的局部敏感度 | 按所用惯例，估计经过一天后的有符号价格变化；不是固定的每日亏损 |
| Vega（ν） | 对隐含波动率的局部敏感度 | 估计隐含波动率上升一个百分点时的期权价格变化 |
| Rho (ρ) | 对模型利率输入的局部敏感度 | 估计模型利率输入上升一个百分点时的期权价格变化 |
常见的期权策略
1. 保护性看跌期权
以 $70,000 买入 1 BTC，并支付 $2,000 买入行权价为 $65,000 的看跌期权。若结算价格为 $55,000，期权支付 $10,000；组合结果为 $55,000 + $10,000 − $70,000 − $2,000 = −$7,000。组合最大亏损为 $7,000，盈亏平衡点为 $72,000。到期价格高于行权价时，看跌期权没有内在价值；到期前的转售价值则是另一回事。
2. 备兑看涨期权
以 $70,000 买入 1 BTC，卖出覆盖同一单位、行权价为 $75,000 的看涨期权，收取 $1,500。到期价格达到或超过 $75,000 时，组合净盈利上限为 $6,500，而不是 $76,500；后者是尚未扣除资产买入成本的组合期末价值加权利金。资产仍有重大下跌风险：结算价格归零时，组合亏损为 $68,500。平台必须认可预期的备兑关系及账户结构。
3. 买入跨式组合
买入行权价均为 $70,000、到期日相同的看涨与看跌期权，合计支付 $4,000 权利金。到期盈亏平衡点为 $66,000 和 $74,000。两者之间的价格会造成亏损；在行权价处，最大亏损为 $4,000。到期前价格穿过任一水平，并不自动意味着已实现利润；还要看两份期权的转售价格和执行成本。
4. 牛市看涨价差
支付 $3,000 买入行权价 $70,000 的看涨期权，收取 $1,500 卖出行权价 $75,000 的看涨期权，两腿的单位、到期日与结算方式匹配。净权利金支出为 $1,500。到期最大亏损为 $1,500，盈亏平衡点为 $71,500；价格达到或超过 $75,000 时，最大盈利为 $3,500。这些组合到期边界不保证账户保证金规则允许两腿一直持有。
风险特征
| 仓位 | 最大损失 | 最大收益 | 需要核对的风险 |
|---|---|---|---|
| 买入看涨期权 | 已付权利金 | 无限制 | 权利金可能全部损失；行权可能建立另一头寸 |
| 买入看跌期权 | 已付权利金 | 行权价 − 权利金 | 权利金可能全部损失；计价与结算方式很重要 |
| 卖出无对冲看涨期权 | 无限制 | 收取的权利金 | 模型亏损无上限，以及抵押品要求与强制平仓 |
| 卖出无对冲看跌期权 | 行权价 − 权利金 | 收取的权利金 | 重大下跌偿付义务，以及抵押品要求与强制平仓 |
| 跨式（买入） | 两份权利金 | 无限制 | 到期盈亏平衡点为行权价加上或减去总权利金 |
加密货币期权格局
Bybit
Bybit 当前介绍说明其欧式期权采用 USDT 保证金和结算。应核对相关实体的合约规模、结算基准、费用、准入条件及账户保证金规则。
期权 vs 期货
| 项目 | 期权 | 期货 |
|---|---|---|
| 合约敞口 | 买方持有权利；卖方承担相应义务 | 头寸须履行期货结算条款规定的义务 |
| 亏损边界 | 已付清权利金的单一期权买方：权利金加成本；卖方亏损可能大得多 | 取决于方向和合约；亏损可能超过初始保证金 |
| 初始支付或抵押品 | 买方支付权利金；卖方通常需要抵押品 | 保证金/抵押品 |
| 需要建模的风险 | 价格、时间、波动率、计价币种及合约规则 | 价格、保证金和结算；永续合约还涉及资金费用 |
| 波动率敞口 | 大幅波动不保证扣除权利金和成本后盈利 | 价格波动按头寸方向及对冲安排影响盈利与亏损 |
| 杠杆 | 敞口非线性，并随 Delta 和期权价值变化 | 名义敞口相对于抵押品的比例 |
| 常见用途 | 对冲或投机；是否适合取决于合约和投资者 | 对冲或投机；是否适合取决于合约和投资者 |
常见问题
什么是加密货币期权？
看涨期权和看跌期权有什么区别？
买入期权时我会损失超过我的权利金吗？
加密货币期权中的隐含波动率是什么？
“价内”是什么意思？
加密货币期权受监管吗？
衍生品与杠杆产品——重要风险警告
衍生品和杠杆产品结构复杂，具有在短时间内遭受重大损失的高风险。根据产品和账户规则，损失可能超过初始保证金或投入的资金。单独买入一份期权可能损失全部权利金及交易成本；卖出期权、行使期权而形成另一持仓，或组合多个持仓，都可能产生额外义务。没有标的资产或对冲持仓保护的看涨期权卖方可能面临无限损失。适用的法律保护措施可能影响损失的边界。
你应仔细考虑你是否理解衍生品如何运作，以及你是否能承担亏钱的高风险。本内容仅供教育目的，不构成财务建议、投资建议或交易衍生品的推荐。
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